然而，当前的局面是有先例的：1997/98年、2001/02年，欧洲的利率都曾追随美国利率的走势，只是存在一定时滞。传统的传导机制仍在发挥作用：先是世界股市下跌，而后全球信心下降，此后欧元区对美国和其他地区的出口将受到沉重打击。因此，一定时期之后，欧元区劳动力市场将陷入疲软，产能利用率将下降，通胀压力将缓解，而欧洲央行最终也会小幅降息。这个过程花费的时间还不清楚，但到2008年下半年，欧洲央行的基准再融资利率应会降至3.5%。
相比之下，日本央行的问题完全是另一回事。虽然其GDP保持了5年的强劲增长，而且日元疲软，但日本央行却无法将利率升至0.5%以上。在无法摆脱通货紧缩的情况下，日本的利率也无法恢复正常水平。
全球股市：调整之后上涨空间明显
2008年初，全球股市大幅下跌，原因在于多重负面因素的影响：经济周期方面的坏消息、企业盈利的警报以及金融业的问题。未来几个月中，关于企业盈利的主流预期很可能会进一步下调，而且其范围不会仅限于金融业。利润保持两位数增长的时代已经过去了。从经济理论和长期经验来看也是如此：长期之中，企业利润增速不会超过名义GDP增长率；如果回报率大大高于名义GDP增速，其代价就是风险大增。
不过，即使企业利润增速低于当前主流预期，由于近期的股市大调整，股票的盈利收益（即市盈率的倒数）也达到了罕见的高位。与债券收益率相比，股票盈利收益之高就更显突出。因此，我们认为，在当前极度不确定的局面结束后，股市存在明显的上涨空间。
来自：德意志银行责任编辑：任其然
